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作者：毕亚军

本文由华商韬略原创，首发于微信公众号：华商韬略（ID：hstl8888）

近日，一桩小买卖让李泽楷和电讯盈科又成焦点——李嘉诚旗下的Three UK，溢价4倍，以约30亿港币收购了电讯盈科的英国频谱和无线业务。

消息传出，有人将其形容为老爸为幺儿接盘，也有人想起李泽楷当年赢得“小超人”之名，风头一度比李嘉诚更劲的5000亿财富神话与噩梦。

在此间协助李泽楷崛起，也是实际操盘者之一的袁天凡，曾在接受华商韬略独家专访时，回顾此间堪称惊心动魄的历程……

1999年，互联网浪潮席卷全球。已在互联网领域拿到筹码的李泽楷，决定把握机遇，大干快上。

他靠着一纸“数码港”规划成功游说香港政府按照他的规划行事并获得了大片土地，他还找来父亲最欣赏的经理人之一袁天凡出任其事业旗舰——盈科亚洲拓展的副主席，为大干一场埋下大伏笔。

被誉为李嘉诚军师的袁天凡，曾是港交所史上最年轻的总裁，也协助李嘉诚完成了多桩大买卖。他曾公开表态，除了李嘉诚家族，自己不会给任何人打工。加入李泽楷阵营后，他迅速展开了拳脚：

1999年3月，盈科“数码港”获得香港政府批准。5月，袁天凡即协助李泽楷收购一家空壳上市公司——得信佳，然后将“数码港”注入该公司并更名为“盈动数码”，成功实现了借壳上市。

借助互联网的疯狂涨势，盈动数码被热烈追捧，上市首个交易日就股价上涨15倍，此后更一路飙升，市值很快从百亿级升到超过2000亿港币，甚至比肩李嘉诚的长江实业，成为香港市值前10大。

李泽楷因此成了亚洲互联网神话缔造者和新世纪财富英雄，而且神话还在持续升温——市场看多互联网，看空传统产业的情绪持续发酵且越演越烈。

置身神话中央的李泽楷和袁天凡，看着公司股价猛涨，内心却是越来越不安。他们非常清楚自己的价值，要将盈动数码的蓝图变成现实，不但需要漫长的时间，而且充满不确定因素，一旦市场回归理性，公司的实值绝对撑不起公司的市值。

他们还从内心认定：互联网热会很快降温，互联网的资本神话和泡沫很快就会破灭。

如何抢在潮水退去之前，利用巨大的市值优势和互联网蓝图吸引力，把盈动数码做成有实实在在的资产和业务的公司？成了袁天凡与李泽楷日思夜想、只争朝夕的头等大事，也是头疼的事。

众里寻她之际，一个消息让李泽楷和袁天凡惊喜不已——2000年1月24日，英国大东电报局和新加坡电信同时宣布，双方将就香港电讯与新加坡电信的合并进行洽商，但具体方案并未达成协议。

拥有百年历史的香港电讯是绝对的市场领导者，在香港电讯市场的占有率高达97%。1999财年，香港电讯总营收超过320亿港元，净利润高达115.07亿港元，不但有充足现金流，还没有长期负债。

但在市场普遍看多互联网，看空传统电讯的背景下，这样一个每年百亿净利润的百年企业，其市值竟然还不如空壳的盈动数码。

持有香港电讯54%股权的英国大东电报局也是互联网的看多者，希望加快速度向互联网奔跑。一番合计，他们决定把传统的香港电讯卖给新加坡电信。

袁天凡马上意识到这是天赐良机。

如果把香港电讯装入盈动数码，他们做实盈动数码的愿望将一举而成。但要实现这个目标，是一件太不容易的事，甚至是想都不配想的事。

袁天凡预估，这至少是一个价值350亿美元的交易，盈动数码除了市值，可以说是两手空空。如何找那么多钱来收购香港电讯，是个天大的问题。

即使找到钱，他们也还面临两个大问题：

一是如何让大东电报局放弃早有预谋合作的新加坡电信。由李光耀的小儿子李显扬执掌的新加坡电信，是新加坡国有企业，当时正拿出吃奶的力气开拓国际市场，要从他们那里虎口夺食，不容易。

一是必须争分夺秒抓紧时间，在互联网依然高烧时就把事情搞定。袁天凡心里非常清楚，一旦互联网高烧褪去，盈动数码可能很快就会一文不值。

几百亿美元的找钱，击败一个国家的骨干企业，还要争分夺秒的抢时间。这些挑战个个令人望而生畏，但李泽楷和袁天凡依然决定干，而且要干成。

因为他们是李泽楷和袁天凡，所以他们觉得，这事儿，我李泽楷，我袁天凡，可以干，能干成！

盈动数码的方案还在密谋中，新加坡电信就把事情又往前推进了一步。1月26日，两家公司宣布，已就合作拿出了初步性的合作模式与方案。

这令袁天凡和李泽楷提心吊胆，担心自己的方案还没出来，香港电讯就已有了新主人。于是，他们不等具体方案出台，就及时把风吹给了大东电报局：盈动数码也对香港电讯有兴趣。希望以此打乱对方的进程，为自己赢得时间。

如其所料，大东电报局和新加坡电信的交易很快出现变局。2月3日，双方对估值、权益分配等问题上的分歧开始被媒体曝光；出于对香港电讯的感情，一些知悉交易的民众和业内人士也开始发表不利新加坡电信的意见。一系列不利于交易的信息和舆论下，香港电讯的股价持续下跌。

天平开始向袁天凡倾斜，他们决定向新加坡电信公开宣战。2月11日，新加坡电信和大东电报局的谈判还在进行，盈动数码出乎市场意料地甩出了第一张牌：公开表示有意提出收购香港电讯的献议。

消息发布的同时，捕猎行动也已从多方面展开。

一是从香港电讯入手，瓦解新加坡电信的交易。

袁天凡亲自上火线，和香港电讯管理层沟通、谈判。“我告诉他们，新加坡电信和你们一样面临向新经济转型的问题，两家传统企业合在一起，一定是先从节流而不是开源方面整合业务。如果新加坡电信成为你们的老板，必然会裁员和压缩业务成本，触及你们的利益。盈动数码已经占据新经济的高点，自己也不会经营电讯业务，如果我们收购你们，不会在业务和人事上有什么变化，大家的利益可以得到最大的保障。”

在袁天凡的攻势下，香港电讯管理层动摇了。

搞定香港电讯的同时，袁天凡领衔团队，抓紧赶出了完成收购的两套方案。第一方案是纯粹用股票完成交易，即用盈动数码暴涨的股票去收购香港电讯；第二方案是，用股票加现金完成交易。

虽然做了两套方案，但袁天凡内心非常清楚，这个交易最终能成，一定会采取第二而不是第一方案，因为大东电报局出卖香港电讯的主要目的就是套现，所以决然不会接收纯股票交易。

明知第二方案才会有用，依然很认真地做了第一方案，袁天凡的算盘是：要用这个第一方案来增加大东电报局对第二方案的好感，更重要的是，要用这个第一方案，来迷惑新加坡电信，使其轻敌。

“我相信，新加坡电信最终也会是股票加现金的方案。因此，我想用这个第一方案让他们低估我们付出的现金规模，不要把现金给得那么高。我认定，给大东更多现金，将是击败新加坡电信的关键。”袁天凡向华商韬略说。

递出方案之后，袁天凡他们开始以秒计时了。

正如此前所强调，袁天凡在整个收购中最担心的就是时间不够。他说，即使没有新加坡电信，要完成这个交易，也必须以快制胜。

因为，他们绝对没有能力，也不会愿意给300多亿美元的现金去收购香港电讯的，只有大东电报局肯收他们的股票，再加上一些现金，他们才能完成这个交易，这个交易也才有价值，而大东一定只会在继续对互联网绝对乐观，对传统业务绝对悲观，同时还对盈动数码的股票价格持续看好的情况下，才会愿意接受盈动数码虚高的股票。

袁天凡心里清楚，这种对互联网绝对乐观，对传统业务绝对悲观的时机，以及盈动股票持续走高的时间，一定是稍纵即逝。

因此，那些天，他做梦都担心市场突然从互联网高烧中清醒过来，更担心大东电报局、香港电讯那边，有人会看到他看到的这一层。

即便互联网依然高烧，要让大东电报局接收盈动数码的股票，其进展依然比想象的难得多。

“和大东财务顾问谈判时，对方第一句就问，你可以出多少钱？我回给他的第一句则是，你可以接受多少股票？”袁天凡回忆：“他的第二句是，我们一股盈动数码都不会要的；而我也直接告诉他，我绝对不会完全出现金来收购。然后，大家呆在那边差不多半个小时，没有话可以再往下说。”

一度，双方就这样谁也不让的僵持着。

袁天凡心里紧张得要死，但除了努力向大东电报局展现两家公司合并之后的美好未来，也就是让大东电报局相信盈动数码的股票会很有价值之外，他也时没有更好的办法，只能听天由命了。

“很多事情就是这样，做足了准备功夫，就只能看幸运之神是否眷顾了。”他解释道。

一阵对峙与冷战后，大东终于传来了好消息：可以考虑接受股票。这个天大的困难解决了，袁天凡大舒一口气，但一个更大的困难也摆到面前了。

除了股票，没有什么资产可抵押的盈动数码，需要拿多少现金，又到哪里找到那么多的现金呢？

如何搭配股票和现金才能有胜算？

袁天凡把方案算了算，不管怎么算，算下来都是一身冷汗。他估计，盈动数码至少要拿上千亿港币，才能比新加坡电信给得更高并满足大东套现的欲望，但盈动数码是没有钱的。

只有一条路，找银行借。

如何让银行将上千亿港币借给没有钱，也没有资产的盈动数码？袁天凡用尽了心思。

最终，他从一条香港法令看到希望。

“我们收购香港电讯是用香港公司法的一个法令，如果我们的收购能赢得香港电讯在大东电报局之外75%其余股东的赞成，我们就可以收购整个香港电讯公司。”袁天凡说：这意味着，一旦盈动数码收购香港电讯，拥有的将是整个香港电讯。

从这条法令出发，袁天凡找到了撬动银行的筹码。

“如果我们不能拥有整个香港电讯，收购就不会发生，也就不会用银行的钱，而银行还可以收些手续费用，赚这样的钱，他们会高兴；如果我们收购成功，我们则会用从银行借来的钱买下整个香港电讯。这样，我就可以告诉银行，你不要看我盈动数码值多少钱，而要看香港电讯值多少钱。因为是我收购成功之后，香港电讯就是我的，将来还钱的对象也可以是香港电讯。”

袁天凡相信，只要银行明白这点，就一定可以放款，因为香港电讯有充足的现金流，几千亿资产，而且没有长期负债，是值得放款的对象。

形成沟通思路后，袁天凡马上用此方案向自己长期打交道，也是李嘉诚的紧密伙伴汇丰银行展开了游说。不出所料，这个工作比让大东电报局接受他们的股票来得容易。因为有香港电讯的支撑，再加上毕竟有李嘉诚的招牌在那里，汇丰银行愉快而迅速地接受了袁天凡的建议。

最终，经过评估，以汇丰为首的银团们认为香港电讯可以负担130亿美元的债务，因而轻松地同意了为盈动数码提供130亿美元的银团贷款，条件是，贷款仅限于用来收购香港电讯。

从谈判到获得130亿美元贷款，整个过程，袁天凡只用了4天时间。

银行贷款130亿美元给自己，但袁天凡却不想将它全部给大东电报局。“因为我们还想留点钱继续发展，但我也知道不能给得少，否则就会失去对新加坡电信的竞争力。”一番权衡后，他们决定尽最大诚意，给大东120亿美元现金。

做出120亿美元现金的决定后，袁天凡告诉大东，“我的现金就是120亿美元，剩下的只能给股票，多余的钱，我一分都没有了。你们接受，这个生意就成了。不然，这个生意就到此为止了。”

随即，争夺进入了白热化。

被截胡的新加坡电信发起了反击。2月26日，新加坡电信发布公告，拟起诉财务顾问汇丰银行，原因是，汇丰在服务他们的同时，又脚踏两只船帮李泽楷竞买香港电讯。此外，新加坡电信还提出了50亿美元现金加股票的收购新方案，并且发表声明说，传媒大亨默多克旗下的新闻集团将入股新加坡电信，全力支持其合并香港电讯的计划，以动摇大东电报局已经偏向盈动数码的心。

市场为李泽楷和袁天凡捏了一把汗。

但袁天凡看到新加坡电信的新方案后，却已有了稳操胜券的轻松感，同时也庆幸当初，给出了超过百亿美金现金的收购方案。

他相信，同新加坡电信的50亿美元现金比起来，能够让大东马上拿到120亿美金真金白银的盈动数码，才会最终赢得成功。

3天后，这个亚洲史上规模最大的收购战终告尘埃落定。香港时间2月29日凌晨3:30，盈动数码接到大东电报局的通知：这个生意，我们做了。战斗到最后一刻的新加坡电信随即宣布退场。

从11号公开宣战到29号解决战斗，不过18天。

18天，一个近乎空壳的公司，凭借互联网高烧的泡沫，鲸吞了一家百年历史，每年百亿净利润，净资产数千亿的大企业。

这在全世界，找不到第二个案例。

鲸吞香港电讯之后，盈科数码更名为电讯盈科，并一度创造了超过5800亿港币的市值，李泽楷也风光至极，甚至被认为将超越父亲李嘉诚。

但很快，袁天凡他们此前担心的事情扑面而来了。疯狂至极的互联网泡沫终于走到尽头，无数互联网公司的股价开始断崖式的往下掉。

曾经最辉煌的电讯盈科最终落了个最惨的下场，不到两年的时间，其市值便从5800亿跌到200多亿。纵然有香港电讯的业务支撑，公司的运营也因为百亿美元的负债而举步维艰，后期更不断依靠出售资产才得以保命生存。

到今天，电讯盈科的市值依然不到400亿港币，而当年收购的香港电讯，则依然是电讯盈科几乎唯一的生意和利润来源。可谓狂欢之后，一地鸡毛。

当代华商史上的最大神话与噩梦，也因此在弹指一挥间就写就。而且，写故事的还是同一人。

这样一个特殊时期的特殊案例，给人们留下诸多的教训和启示，其中最大的启示，当属市场和人们在特殊时期的不理性，以及因此而有的机会和陷阱。

作为当事人之一的袁天凡始终认为，这桩被世人称为“世纪大交易”的大并购，应该被称为“世纪大奇案”才更合适。因为，这并不是一个可以预谋的计划，更像是一个天上掉下来的馅饼。

 “这个机会是上天创造的。大东电报局卖掉香港电讯，是因为他们和绝大多数人一样，把互联网的价值看得太乐观，把传统业务的价值看得太悲观。”袁天凡说，市场难得出现这种集体极端不理性的时候，而集体不理性的时候，往往就是理性的人大发横财的机会，机会来自于那些不理性的人。

“你可以看出，实际上，我们是用香港电讯作抵押去买了香港电讯，这个生意，我想不出为什么有人会这样做。到今天我还是想不出来。我买你的资产，我借钱买你的资产，而且，我是间接地用你的资产做抵押才借到钱，将来呢，我还是用你卖给我的资产里面的钱，来还我借的钱。这样的生意，我到今天还是想不出，为什么有人会做。我真的想不出。”

袁天凡感慨，这种机会恐怕是百年、两百年难得一遇，而且，“只有在绝对乐观和绝对悲观同时发生的时候，你才可以有这样的机会。”

而无论是绝对乐观，还是绝对悲观，最终，绝对的人都为这绝对的极端，付出了绝对的代价。尤其是那些跟着一起疯，一起炒的股民们。

袁天凡认为，做交易最重要的是拥有敏锐的观察力和价值判断力。“机会在于买的人和卖的人对相同事情的看法不一样。好像半杯茶，有人看到半满，有人看到半空。怎样在半满和半空间把买卖做成并且获利，是一个买卖人应该有的本领。”

他说，人与人最大的差异是眼光和思维的差异，这是导致一切的根本。“这也是同样的事在不同的人那里，结果会有很大不同的根本原因。”